唐一端：香港市场灵魂附体“新三板”

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今天本公号荣幸的邀请到新三板文学社成员，联讯证券唐一端先生来谈谈香港市场与新三板的共性。

作者近照

作者：唐一端

作者简介：现供职于联讯证券，活跃于京港两地，主管并购、定增等业务。多家上市公司资本运营顾问。主要研究方向，市值管理、区块链、互联网金融。上海交通大学安泰经济与管理学院EMBA，清华大学五道口金融学院企业价值管理方向结业。

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以下为正文：

唐一端：大家好，今天大年初三，给大家拜年，今天借布总宝地来说说我对于国内新三板市场与香港市场的比较心得。

刚刚看完香港回归20周年的烟花表演，感觉朦朦胧胧，没怎么看清楚，烟花就放完了，不过事实是，确实回归20周年了，1997年的时候好像还历历在目。

当时香港的地标建筑中银大厦，现在也没什么大变化，然而这20年大陆的变化非常非常大，特别是，北京有了新三板。

新三板挂牌企业超过了10000家，ipo大提速，优质的企业源源不断的供应到股票市场，给我的感觉是，一个市场化的金融市场已经成形了。

关于大陆的资本市场，这是一个太有魅力的话题，能说很多很多，今天专门结合香港市场，谈谈对于国内市场，特别是新三板的看法。

香港市场在最近几年里发生两个跟大陆有关的事情：一个是沪港通，一个深港通，北京有个说法叫南水北调，说把中原地区的调到北方，香港的报纸上写北水南下，意思是把大陆的资金输入到香港。

用水做比喻，真是特别贴切，水简直就是商业的核心，英语中有一个词根，叫mer,基本跟水有关，可以衍生出来很多词，比如：mercury,水星，merchant商人，commercial商业。

水要流动必须有三个条件：

1，流水的源头必须有水，水量还要充足；

2，要有足够的落差，才能有流动；

3，水路必须通畅，要不然流着流着水就干了。

可以确定的是，大陆投资者有足够多的钱，而且也愿意往外留，虽然人民币没有长期贬值基础，但是还是很多人愿意进行海外配置。

这个基本符合流动性第一点条件，就是有足够多的水；

关于第二条，水流是否有足够的落差；

伟大的十八届三中全会，关于深化改革的若干意见中，提出处理好政府与市场的关键，让市场在资源配置中起决定性作用，关于进一步完善资本市场建设，提出改变股票发行制度，发展多层次资本市场，给予大陆的资本市场注入了新的灵魂。

十八届三中全会以来，新三板市场发展如火如荼，让很多证券从业人员找到了新的增长点，大多数券商厉兵秣马，积极设立一级部门来参与新三板建设中来，这一切的最终趋势是，越来越多的企业有了挂牌卖股权的权利，越来越多的企业进入资本市场，增加了股票投资标的的供给。

这个趋势会引导出来一个新的局面，就是国内市场的市盈率会逐渐下来，投资者会越来越理性，理性到什么程度呢？

就可以看看现在的香港市场，港股通股票共417只，包括恒生综合大型股100只、恒生综合中型股193只、恒生综合小型股95只、不在上述指数成份股内的A+H股29只，约占香港联交所上市股票市值的87%，日均成交额的91%，香港市场一共2000只左右的股票，417只，也就是20%的股票，占据了87%的市值，剩下的1600只，80%的股票，基本没啥市值，也基本没什么交易。

按照现在的发行速度，现在的香港市场，就是5年后的大陆A股市场。我相信5年以后的A股市场也会像现在的香港市场一样，足够的理性，壳价值越来越低，投资者理性地关注资产质量，故事越来越少，市场越来越不那么“浪漫”。

所以，在2022年还没到来的时候，A股和港股之间，一定还有一些市盈率的差别，多数价值投资者应该还是认为A股有着明显的溢价，资金一定会向回报更高的标的上配置，水一定会流向市盈率地成长性好的股票。

如果不去预测5年以后的事情，活在当下，当下的新三板市场，跟香港市场性质几乎一致。10000家企业，有成交的，有一定市值的，有一定成长性的，所谓的“创新层企业”接近1000家，每年调仓一次，基本就占市场总供给股票数量的10%，香港是20%的股票占据90%的流动性，新三板市场是10%的股票领跑整个市场。

第三条，关于损耗。

三个交易所做了大量的工作，从技术、制度、交易机制上化解了很多不确定性，降低了交易成本，整个交易是通畅的。

三中全会还提出关于提高直接融资比例的问题，我国的直接融资比例相对较低。

这个可以从两方面看：

1、一方面是大陆的投资产品主要是刚性兑付的产品；

2、另外一个就是资本市场不够发达，股票市场的供给不足。

我们只谈刚性兑付问题，这个问题是个老问题，跟大陆投资者的投资习惯有关系，这种习惯催生一个现象，就是资产价格被抬高，资产价值远远高于资产基本面的价值，这种非常强的泡沫的现象，出路看上去只有一个，引导投资者进行更加多元的资产配置，如果大陆现在就这个价格，那么我们的投资者只能做时间的朋友，陪着资产升值到应该有的基本面价值。

当国内投资者只能试图做时间朋友的时候，有些投资者也会寻找海外配置，更有效的、更多元化、更安全的、更可持续的海外多元化的资产配置，化解国内的金融风险，帮助中国经济成功的转型和升级非常重要。

总结一下：

资本市场跟国际接轨是趋势，全球化是趋势，这是不可逆的。香港市场的今天，基本就是A股的明天。香港市场的今天，基本就是A股的明天。而现在的新三板市场，走的是纯市场化路径，跟香港市场一样。资金通过香港市场进行海外配置，香港上市公司通过新三板市场寻找优质并购标的，这个事情值得实践，建立起管道，水就源源不断的流出来了。